每日金融市場分析

週三（5月28日）的日本40年期政府債發售被視為「礦井中的金絲雀」時刻，最終結果加劇了市場擔憂：

40年期日債的認購倍數為2.2，創2024年11月來最低需求水準，也遠低於上次的2.9;

投標倍數為2.21，創2024年7月以來新低，最高得標殖利率為3.1350%。

 

安撫作用短暫

繼上周20年期債拍賣需求創逾10年來最弱后，本周的長債發售再次慘澹收場。 日本政府債殖利率全面走高，“辜負”了週二一則傳言的利好示範。

圖：年內日債殖利率變動情況 來源：Investing.com

據知情人士透露，日本財務省將考慮調整當前財年的發債構成，舉措可能包含削減超長期債券的發行量。 消息一度激勵全球債市顯著反彈（價格回升，殖利率下降）。

日本央行行長植田和男週三一早也在國會講話中承諾，將密切關注超長期債券殖利率上升對中短期債券的影響。 因為根據過往分析，中短期利率對經濟活動影響直接，因此是政策關注重點。

但日本央行同時暗示，在推進債券市場功能正常化過程中，直接干預市場的門檻依然較高。

日本財務大臣加藤勝信在同一場合表示，他注意到市場在全球殖利率飆升的市況中，市場對日本財政形勢的憂慮。

 

就像定時炸彈

日本債市就像一顆定時炸彈，如果全球投資人對傳統安全資產之一信心崩潰，將會在全球市場引發衝擊波。

法興銀行策略師Albert Edwards警告稱，如果日本政府債券殖利率繼續攀升，此舉可能“引發全球金融市場的末日”。

因為隨著日本國債殖利率攀高，可能促使特別投資者把資金從美國和其他金融市場轉移會國內，如果規模達到一個突變的“加速點”，市場將迎來大面積雪崩。

考慮到日本目前依然是全球第二大債權國，2024年，該國的凈外部資產創下約合3.7萬億美元的歷史新高，這種體量的迴流可能造成全球多地市場陷入困境。

圖：日德中海外凈資產對比 來源：NHK World

殖利率上升還可能造成日圓匯率走強，這也會影響日本投資者對外投資的意願。

 

推翻部分邏輯

至於具體市場的影響層面，Albert Edwards認為，美國科技股將遭受特別大的影響，因為已有大量日本資金流入相關板塊。

另外，考慮到美國眼下的主要目標也是壓低債券殖利率和削弱美元（旨在減輕政府債務負擔和貿易赤字），恰好日本債券殖利率又在攀升，那麼推動日圓套利交易的廉價日圓敘事將難以成立。

尤其顯眼的是，去年2季度，美國2年期國債殖利率與日本同期國債殖利率的息差為450個基點左右，但當前只有320個基點; 而長期債的息差因為債券殖利率趨陡的關係更為狹窄。

日本國債殖利率曲線相比去年趨陡 來源：MarketWatch

但也有觀點認為，日本大量持有美國國債是結構性的，植根於廣泛的美日戰略聯盟，包括經濟、國防和地緣政治合作。 所以日本投資者「離場」，或者「傾銷」外國債券的風險有限。

道富銀行的數據顯示，外國持有的美國資產集中在美股，而非美債。

但是像去年8月一樣，風險資產急跌在圖示上畫出大坑的情形也未必重現，因為關稅紛爭已在一定程度上削弱了看漲美國風險資產的市場押注。

新的主導力量

自1月川普上任直到4月關稅“解放日”之前，美元/日圓從160迅速回落至140（代表日圓升值），但此後，匯價大致維持在140-150的區間內數次震蕩。

日經中文網將“日圓失去方向感”的原因歸咎於，川普在關稅和匯率方面立場的反復不一，市場參與者不再以統一的方向進行買賣。

不過債市的動盪可能成為一股新的匯價主導力量。

當週二有財務省縮減長期債券發行規模后，美元/日圓出現了顯著回漲，週三40年期債發售結果不利，殖利率的回升牽引日圓走強。

另一方面，債市變動也將影響日本央行的決策。

市場目前高度聚焦日本央行在6月16-17日議息會議上的應對措施，屆時政策委員會將評估現行持續至明年3月的債券購買縮減計劃。

 

美元/日圓（USDJPY）走勢分析

美元/日圓反復拉鋸的態勢仍在持續。

雖然4-5月的攻勢被一波持續兩周的急速回調打回。 但本周前兩個交易日的反彈又發出立住波段「更高低點」的信號。

USDJPY D1 來源：FXTM富拓

眼下多頭需攻克年內初始跌勢上軌與23年8-9月小雙底最低點144.50，從而站穩趨勢轉強的第二隻牛角。

往上即將挑戰去年1月低點145.90，以及年內跌勢的31.8%回撤位。

但如果回撤跌破143.40（彙聚去年8月下旬，去年1月下旬低位等波段轉捩點）跌漏，市場築底前景存疑。

隨後若去年8月5日劇震谷底141.65依然失守，那麼下行恐難免重試139.90的年內谷底。

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